冰冻三尺非一日之寒，水滴石穿非一日之功。学术轨迹。
Apr
6
应对经济危机的奥巴马“新政”
何帆 曾省存
发表于《外交评论》2009年1期
金融危机和政治周期的轮回将奥巴马推上了历史舞台。奥巴马问鼎白宫，也即意味着美国一个新的政治周期的开始。更加强调国家利益，通过政府干预来谋求国家长期战略利益的新左派的执政思维将成为主导，影响政策经济决策的各个方面。
奥巴马经济班底
一份施政纲领，既会反映执政党的基本理念，也会打上相关政要的的个性烙印。民主党，在美国政坛长期与共和党相抗衡，形成的特色可以总结为“主张干预、注重平等”，现在再加上“关注环保”。奥巴马的施政纲领将秉持这些特色，与此同时，其经济班底中的四位重要人物，将会对具体的政策措施有较大的影响。
奥巴马经济班底中的四位重量级人物分别是总统经济复苏顾问委员会主席保罗·沃尔克（Paul Volker）、国家经济委员会主任劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)、白宫经济顾问委员会主席克里斯蒂娜·罗默（Christina Roma)，财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）。
现年81岁高龄的沃尔克在学术圈和政治界都享有极高名望，以坚定的反通胀战士著称。沃尔克主张政府救助金融机构、直接向银行注资，同时也认为政府有必要采取更大规模的财政赤字拯救经济。奥巴马对7000亿美元的援助计划的支持、对银行系统直接注资的建议以及大规模财政刺激方案的提出，都有着沃尔克的影子。沃尔克的在位向市场传递了一个信号：即使美国救市之后可能会出现通货膨胀，但高通胀不会出现或者只是暂时的，因为沃尔克不容许这样。萨默斯出自经济学世家，他父母是经济学家，叔叔是保罗•萨缪尔森，舅舅是肯尼斯•阿罗，自己也是一位出色的经济学家。萨默斯是奥巴马经济政策顾问中的最主要的核心成员，对奥巴马的经济政策影响最为直接，是美国新左派思维在经济领域的代表人物。他主张采取“迅速、坚实且持久”的刺激挽救美国经济，提出增加基础投资以创造就业并挽救建筑业。来自加州大学伯克利分校的罗默，对大萧条、美国财政政策、税收政策等领域有着深入的研究。她最新的研究表明，减税能增加经济产出，这对奥巴马的政策自然会产生影响。盖特纳也是一名坚定的干预者，从危机早期他就主张对“两房”（房利美和房地美）采取激进的政策中可以看出，他也是加强政府监管的拥护者。
奥巴马经济班底的特色是实用主义，不拘泥于政治教条和经济教科书。目前主要是通过减税和支出加大经济刺激力度，加强政府干预和金融监管，用通胀的方式走出衰退，如果对美国经济有利，就会不惜代价高举贸易保护主义大旗。
何帆 曾省存
发表于《外交评论》2009年1期
金融危机和政治周期的轮回将奥巴马推上了历史舞台。奥巴马问鼎白宫，也即意味着美国一个新的政治周期的开始。更加强调国家利益，通过政府干预来谋求国家长期战略利益的新左派的执政思维将成为主导，影响政策经济决策的各个方面。
奥巴马经济班底
一份施政纲领，既会反映执政党的基本理念，也会打上相关政要的的个性烙印。民主党，在美国政坛长期与共和党相抗衡，形成的特色可以总结为“主张干预、注重平等”，现在再加上“关注环保”。奥巴马的施政纲领将秉持这些特色，与此同时，其经济班底中的四位重要人物，将会对具体的政策措施有较大的影响。
奥巴马经济班底中的四位重量级人物分别是总统经济复苏顾问委员会主席保罗·沃尔克（Paul Volker）、国家经济委员会主任劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)、白宫经济顾问委员会主席克里斯蒂娜·罗默（Christina Roma)，财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）。
现年81岁高龄的沃尔克在学术圈和政治界都享有极高名望，以坚定的反通胀战士著称。沃尔克主张政府救助金融机构、直接向银行注资，同时也认为政府有必要采取更大规模的财政赤字拯救经济。奥巴马对7000亿美元的援助计划的支持、对银行系统直接注资的建议以及大规模财政刺激方案的提出，都有着沃尔克的影子。沃尔克的在位向市场传递了一个信号：即使美国救市之后可能会出现通货膨胀，但高通胀不会出现或者只是暂时的，因为沃尔克不容许这样。萨默斯出自经济学世家，他父母是经济学家，叔叔是保罗•萨缪尔森，舅舅是肯尼斯•阿罗，自己也是一位出色的经济学家。萨默斯是奥巴马经济政策顾问中的最主要的核心成员，对奥巴马的经济政策影响最为直接，是美国新左派思维在经济领域的代表人物。他主张采取“迅速、坚实且持久”的刺激挽救美国经济，提出增加基础投资以创造就业并挽救建筑业。来自加州大学伯克利分校的罗默，对大萧条、美国财政政策、税收政策等领域有着深入的研究。她最新的研究表明，减税能增加经济产出，这对奥巴马的政策自然会产生影响。盖特纳也是一名坚定的干预者，从危机早期他就主张对“两房”（房利美和房地美）采取激进的政策中可以看出，他也是加强政府监管的拥护者。
奥巴马经济班底的特色是实用主义，不拘泥于政治教条和经济教科书。目前主要是通过减税和支出加大经济刺激力度，加强政府干预和金融监管，用通胀的方式走出衰退，如果对美国经济有利，就会不惜代价高举贸易保护主义大旗。
Jul
17
是错误政策向金融危机发了请帖
——读《金融危机真相》
曾省存
（6月16日已发表在《上海证券报》）
20世纪90年代，是充斥着危机和动荡的年代。金融危机成了接力棒，在全球范围内传递。从1994至1995年的墨西哥比索危机，到1997年至1998年的亚洲金融危机，从日本金融的崩溃到“四小虎”的严重衰退，一幕幕天崩地裂的场景成了千万人不堪回首的梦魇。国际货币金融体制以及货币投机者成了众矢之的，被指责为金融危机的罪魁祸首。而现任教于耶鲁大学的戴维•德罗萨博士在《金融危机真相》毫不隐讳地宣称，那是不懂市场的各国政府官员为开脱罪责而做出的无理控诉。道出金融危机更大程度上是内生的，不是外来的。
戴维.德罗萨有20多年的国际资本市场尤其是外汇交易方面的经验，他说他写这本书是为了捍卫国际金融市场的自由。通过对造成20世纪90年代及先前一些时期多次金融危机的历史性经济环境以及政府对危机的应对进行考察，他认定，金融危机既非资本跨国流动产生，也非汇率自由浮动造成，而是源自国内金融部门和财政部门的官员所制定的不恰当的国内政策。危机首先受到了政策制定者的邀请。外汇市场之所以被妖魔化，是因为没有几个政府首脑是研究经济的，央行行长和财政部长也是被货币市场捉弄了。每次危机过后政府对市场的强暴管制反而加深了危机，要求对国际金融体制的改革其实是没有真正深刻理解金融危机的根源。市场调节的灵巧之手远胜于政府管制的笨拙之手，更多的融入金融全球化利大于弊。
戴维•德罗萨自认为替日本迷失的10年找到了“病因”。“日本并非真正的自由市场国家”，其发展计划是由联合利益集团制定带有严重的部门指导性。日本的官员管理整个经济制度，市场参与者高效率的经济行为无法得到激发，生产效率提高缓慢。利益相关者的进入使日本的企业失去了活力。而20世纪80年代日本银行执行不当的干预政策导致的泡沫经济以及泡沫的破灭也是日本陷入10年低迷之中的诱因。自1990年泡沫经济崩溃后，日本银行的错误政策严重恶化了形势，使日本进入了通货紧缩的状态。财务省像一只老鹰一样盘旋在外汇市场和日本政府债券市场的上空，人为地扭曲了市场供需均衡。日本经济要发展，就得消除各种制度障碍。财务省及其他部门的角色需要重新定位，应该停止对资本市场价格的微观管理。
——读《金融危机真相》
曾省存
（6月16日已发表在《上海证券报》）
20世纪90年代，是充斥着危机和动荡的年代。金融危机成了接力棒，在全球范围内传递。从1994至1995年的墨西哥比索危机，到1997年至1998年的亚洲金融危机，从日本金融的崩溃到“四小虎”的严重衰退，一幕幕天崩地裂的场景成了千万人不堪回首的梦魇。国际货币金融体制以及货币投机者成了众矢之的，被指责为金融危机的罪魁祸首。而现任教于耶鲁大学的戴维•德罗萨博士在《金融危机真相》毫不隐讳地宣称，那是不懂市场的各国政府官员为开脱罪责而做出的无理控诉。道出金融危机更大程度上是内生的，不是外来的。
戴维.德罗萨有20多年的国际资本市场尤其是外汇交易方面的经验，他说他写这本书是为了捍卫国际金融市场的自由。通过对造成20世纪90年代及先前一些时期多次金融危机的历史性经济环境以及政府对危机的应对进行考察，他认定，金融危机既非资本跨国流动产生，也非汇率自由浮动造成，而是源自国内金融部门和财政部门的官员所制定的不恰当的国内政策。危机首先受到了政策制定者的邀请。外汇市场之所以被妖魔化，是因为没有几个政府首脑是研究经济的，央行行长和财政部长也是被货币市场捉弄了。每次危机过后政府对市场的强暴管制反而加深了危机，要求对国际金融体制的改革其实是没有真正深刻理解金融危机的根源。市场调节的灵巧之手远胜于政府管制的笨拙之手，更多的融入金融全球化利大于弊。
戴维•德罗萨自认为替日本迷失的10年找到了“病因”。“日本并非真正的自由市场国家”，其发展计划是由联合利益集团制定带有严重的部门指导性。日本的官员管理整个经济制度，市场参与者高效率的经济行为无法得到激发，生产效率提高缓慢。利益相关者的进入使日本的企业失去了活力。而20世纪80年代日本银行执行不当的干预政策导致的泡沫经济以及泡沫的破灭也是日本陷入10年低迷之中的诱因。自1990年泡沫经济崩溃后，日本银行的错误政策严重恶化了形势，使日本进入了通货紧缩的状态。财务省像一只老鹰一样盘旋在外汇市场和日本政府债券市场的上空，人为地扭曲了市场供需均衡。日本经济要发展，就得消除各种制度障碍。财务省及其他部门的角色需要重新定位，应该停止对资本市场价格的微观管理。
Jul
17
政府设宴，危机赴约
——读《金融危机真相》
曾省存
20世纪90年代，是充斥着危机和动荡的年代。金融危机成了接力棒，在全球范围内传递。从1994～1995年的墨西哥比索危机到1997～1998年的亚洲金融危机，从日本金融的崩溃到“四小虎”的严重衰退，一幕幕惊心动魄的危机场面，一次次牵动世界的金融市场里的刀光剑影，成了千万人不堪回首的梦魇。国际货币金融体制以及货币投机者成了众矢之的，被指责为金融危机的罪魁祸首。而《金融危机真相》为捍卫国际金融市场的自由而战，指出那是不懂市场的各国政府官员为开脱罪责而做出的无理控诉。道出金融危机更大程度上是内生的，而不是外来的。
《金融危机真相》的作者戴维.德罗萨是芝加哥大学的经济学博士，观点犀利，点穴很准。现任教于耶鲁大学管理学院国际金融中心的他，有着20多年的国际资本市场尤其是外汇交易方面的经验，是自由市场的特别是国际金融市场自由的忠诚卫士。作为《货币衍生品》的主编，其佳作屡见于世界各大报纸。《金融危机真相》是继《外汇期权》和《外汇风险管理》等著作之后的又一力作。
德罗萨毫不隐晦地宣称此书的目的是“维护国际金融市场的自由”。通过对造成20世纪90年代及先前一些时期多次金融危机的历史性经济环境以及政府对危机的应对进行考察，作者认为，金融危机的的出现主要归因于国内金融部门和财政部门的官员所制定的不恰当的国内政策。危机是首先受到了国内政策制定者的邀请才会到来的。金融危机既非资本跨国流动产生，也非汇率自由浮动造成。外汇市场之所以被妖魔化，是因为没有几个政府首脑是研究经济的，央行行长和财政部长也是被货币市场捉弄了。每次危机过后政府对市场的强暴管制反而加深了危机，要求对国际金融体制的改革其实是没有真正深刻理解金融危机的根源。市场调节的灵巧之手远胜于政府管制的笨拙之手，更多的融入金融全球化利大于弊。
——读《金融危机真相》
曾省存
20世纪90年代，是充斥着危机和动荡的年代。金融危机成了接力棒，在全球范围内传递。从1994～1995年的墨西哥比索危机到1997～1998年的亚洲金融危机，从日本金融的崩溃到“四小虎”的严重衰退，一幕幕惊心动魄的危机场面，一次次牵动世界的金融市场里的刀光剑影，成了千万人不堪回首的梦魇。国际货币金融体制以及货币投机者成了众矢之的，被指责为金融危机的罪魁祸首。而《金融危机真相》为捍卫国际金融市场的自由而战，指出那是不懂市场的各国政府官员为开脱罪责而做出的无理控诉。道出金融危机更大程度上是内生的，而不是外来的。
《金融危机真相》的作者戴维.德罗萨是芝加哥大学的经济学博士，观点犀利，点穴很准。现任教于耶鲁大学管理学院国际金融中心的他，有着20多年的国际资本市场尤其是外汇交易方面的经验，是自由市场的特别是国际金融市场自由的忠诚卫士。作为《货币衍生品》的主编，其佳作屡见于世界各大报纸。《金融危机真相》是继《外汇期权》和《外汇风险管理》等著作之后的又一力作。
德罗萨毫不隐晦地宣称此书的目的是“维护国际金融市场的自由”。通过对造成20世纪90年代及先前一些时期多次金融危机的历史性经济环境以及政府对危机的应对进行考察，作者认为，金融危机的的出现主要归因于国内金融部门和财政部门的官员所制定的不恰当的国内政策。危机是首先受到了国内政策制定者的邀请才会到来的。金融危机既非资本跨国流动产生，也非汇率自由浮动造成。外汇市场之所以被妖魔化，是因为没有几个政府首脑是研究经济的，央行行长和财政部长也是被货币市场捉弄了。每次危机过后政府对市场的强暴管制反而加深了危机，要求对国际金融体制的改革其实是没有真正深刻理解金融危机的根源。市场调节的灵巧之手远胜于政府管制的笨拙之手，更多的融入金融全球化利大于弊。
Feb
2
美元走势及其影响
何帆 程融融 曾省存
2002年以来美元开始持续下跌。以一篮子货币加权计算，美元汇率从2001年以来贬值了37%（参加图1）。2007年9月之后，受到次级债危机的影响，美元更是出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑。2008年，美元汇率的走势充满了不确定性。由于美国经济可能出现滑坡甚至衰退、次级债危机可能继续恶化、加之投资者对持有美元资产的信心受到影响、各国央行纷纷减持美国国债，2008年美元可能出现继续下跌的趋势。但是，由于美国的经常账户赤字在一定程度上有所减少、美国经济出现短暂下滑之后也可能继续维持稳定的经济增长、加之美国大选之后强势美元的政策可能占据主导，2008年美元汇率也可能会出现一个拐点，止跌反弹。无论美元汇率出现了何种变化，其对美国经济、世界经济都会带来深远的影响。
美元疲软的原因
美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字是导致美元贬值的根本原因。2007年爆发的次级债危机对美国金融系统和房地产市场造成巨大打击，进一步加剧了美元的贬值趋势。
克林顿执政时期，美国扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面，2000年甚至创造了2369亿美元财政盈余。然而，小布什上台后，对克林顿政府的经济政策进行了180度的调整，采取了减税为核心的扩张性财政政策，财政赤字不断加大。美国政府在过去5年一直都面临巨额赤字，其中2004年财政赤字更是创下4130亿美元的历史最高纪录。在2007年10－12月，美国政府财政赤字比上年同期增加25.6％，为1538亿美元。受经济增长放缓影响，政府税收增幅在2008年会有所下降，但战争开支仍然将继续扩大，因此美国政府2008年的财政赤字可能增加。
与此同时，美国的经常账户赤字也在持续膨胀。1991年美国经常账户还维持着少量的盈余，到了2005年第四季度，经常项目赤字已经达到GDP的6.8%。2007年美国的外部失衡得到了一定程度的改善，第二季度经常账户赤字已经减少为GDP的5.5%。美国出现的巨额经常账户赤字，一是因为美国居民的储蓄率太低，美国消费者在美联储低利率政策的刺激下习惯了借债消费，导致对进口品的需求相应增加。二是美国在过去几年经济增长相对超过了欧洲和日本，这也使得其进口需求增加。此外，石油价格上涨也是导致美国经常账户出现巨额赤字的原因之一。如果扣除掉石油进口因素，截至2007年第三季度，美国经常账户占GDP的比例会减少到3.5%。
2007年夏天爆发的次级债危机导致了最近半年来美元的加速贬值。自2000年互联网经济泡沫破裂以来，美国经济的增长很大程度上是靠消费带动，而消费的增长主要不是由于收入的提高，而是房地产价格上升带来的“财富效应”。但是，在美国房地产市场最为繁荣的时候，危机的种子已经播下。房地产金融机构在利益的驱动下放松了贷款标准，并创造出很多“前松后紧”的贷款品种，对原本不够资格的购房者提供抵押贷款。在头几年内，借款者还款额很低而且金额固定。但是过了这段时间之后，利率就会重新设定，购房者的还款压力将骤然上升。如果房地产价格不断上升，那么发放次级债对于房地产金融机是绝佳选择，第一可以赚取更高的贷款利率，第二如果发生违约，金融机构也可以通过拍卖抵押房地产而收回贷款本息。然而一旦市场利率上升、房地产价格下跌，次级债市场就面临灭顶之灾。市场利率上升使得购房者的压力骤然增加；房地产价格下跌使得金融机构即使拍卖抵押房地产也难以获得本金的全额偿付。
美国次级债危机对美国经济的影响并没有真正结束。大批有风险的次级抵押贷款到2008年会进入利率重新设定的时期，估计违约率将再次大幅度提高。受到次级债危机的影响，很多商业银行和投资银行遭受巨额损失，导致市场上流动性出现恐慌性的短缺。如果次级债危机使得很多美国家庭面临破产之虞，一定会对美国的消费带来冲击，而消费已经占美国GDP的72%。市场人士普遍认为，即使美国不会出现严重的经济衰退，但是增速放缓几乎已经成为定局。IMF的报告认为，美国经济走势不容乐观，其今明两年经济增长率均为1.9%，低于去年的2.9%，比原来的预测分别降低0.1和0.9个百分点。
